嘉宾先容：王贤伟开云·kaiyun平台登录入口，中信建投期货高均分析师。理学硕士，硕士技术参与完成多个国度级地调神气，对有色行业有较深远的分解。当今崇拜铝产业链推敲责任，有丰富的产业劳动教授，为多家大型国企、央企及上市公司提供套期保值培训、风险惩处决议制定等劳动。荣获2019年上期所优秀分析师新东说念主奖，2021、2022、2023年上期所优秀有色金属分析师奖。2020、2021、2023、2024年期货日报最好工业品分析师奖。屡次给与期货日报、财联社、21世纪经济报等媒体采访，在上海金属网、对冲研投、新华财经等平台发表多篇著述。
中枢不雅点：氧化铝全年经受空配念念路开云·kaiyun平台登录入口，当下可逢高空配03、04、05合约，择机布局01-03正套。卖出01虚值看跌期权。库存拐点出现后，缓缓卖出近月的虚值看涨期权。
正文
本文来自于12.01晚上“牛转钱坤”直播中对于氧化铝的共享推行。
【氧化铝：短期矛盾杰出，永久供给改善】
1、矿石端
到当今为止，矿石供应不及的问题在短期看不到彰着的缓解，然则来岁会有比拟彰着的改善。
对于入口矿，当今矿石供给仍然是弥留的。几内亚发运量在10月中旬大幅回升，但参预11月又再次回落。澳洲矿石发运量亦回落至相对低位，年内入口矿供给偏紧的格式难有太大改不雅。
从总量上来看，国内10月铝土矿入口量彰着回升。1-10月铝土矿入口13156万吨，比客岁同期增长11.9%。然则由于本年国内氧化铝分娩企业用矿石的情况，有很大一部分企业从用国产矿转为用入口矿，导致本年举座的入口矿蹧跶增速大于供应增速。
国际矿石CIF栈单价在三季度抓续小幅走高，当今几内亚CIF单价高潮至94好意思元/吨。主要原因是，几内亚GAC矿业由于“航说念使用费”未与当地政府谈妥，导致矿石永久退却出口。但10月赢定约船埠扩建，月出口量增幅超100万吨，对出口量有一定补充。然则不可十足弥补，是以12月份矿石的发运可能不会出现太大的变嫌。
另外，11月国内口岸矿石库存仍处于相对低位，本周小幅着落至1947万吨，处于近5年低位，侧面反映当下国内入口矿是偏弥留的。
国内矿石供给旯旮改善，但增量较为有限。晋豫两地莫得大领域复产迹象，河南部分地区受环保影响，部分矿山分娩时限仍然受控，山西地区保管面前的分娩近况。贵州环保查验告一段落，清镇露天矿山有望尽快分娩，贵州地区矿石供给有所改善。
1-10月国内铝土矿产量5415.4万吨，同比客岁下滑15.7%。10月铝土矿产量589.6万吨，环比增多44.8万吨。跟着国产矿产量的环比改善，国内铝土矿的库存出现小幅回升，保证了12月份到1月份的运行不会出现太大的问题。
2、供应端历练较为聚拢
由于前期历练企业复产，10月产量环比9月份有小幅回升，但面前产能运行仍不通晓。10月氧化铝产量回升至712万吨，11月瞻望产量环比赓续回升，因为魏桥迁建项绸缪100万吨还是初始出料，博赛的轮检行将终结，不外朔方山东、内蒙仍有小数产能历练，总的供给趋势仍是环比改善，年运行产能在8800-8900万吨。
本年行情走得顶点，不仅仅国内的问题，照旧人人性问题，本年国际氧化铝的分娩扰动彰着。
好意思铝晓示二季度初始全面削减其在澳洲的氧化铝厂Kwinana的投资，影响达170万~180万吨产能；2024年3月，力拓旗下两家氧化铝厂Yarwun、Queensland因自然气管说念故障被动减产120万吨，计较复产技术从当先6月推迟到年底；2024年4月，Nalco旗下位于印度的Damaniodi氧化铝厂焙烧产能受限，影响50万吨控制产能；2024年9月，印度暴雨导致韦丹塔氧化铝厂的赤泥库线路而遭到当地村民抗议，企业默示当今分娩宽泛。
由于国际供应偏紧，国际成交价钱抓续走高，当今出口窗口关闭。澳洲FOB现货成交价陆续走高，最新现货成交价已高至800好意思元/吨，折算出口盈亏点在5650元/吨，当今国内现货价钱在5650-5750。
国内口岸氧化铝库存已下滑至历史低位。
3、需求端
四季度需求端举座通晓，但高资本已使小数铝厂历练。本年枯水期云南水电蓄能足够，云南电网不会像往年雷同对电解铝企业聘请限电步调，西南地区需求举座安妥。
同期在云南莫得发生减产的情况下，本年新疆、内蒙还有新增产能投产，是以供需矛盾是比拟杰出的。
当今氧化铝的现货价钱5700~5800的水平，对于电解铝的资本抬升高出彰着，当今电解铝寰球平均资本接近21100元/吨，行业亏空面积达到65%以上。
另外，10月份朔方铝厂有冬储的俗例，要素重复导致需求端高出蓬勃。
朔方部分铝厂库存偏低（内蒙、青海、甘肃部分铝厂库存仅5-7天），总库存的抓续下滑讲解铝厂未能进行有用冬储。铝厂刚性采买需求撑抓氧化铝现货价钱抓续走强。氧化铝期货价钱抓续高潮取得了现货价钱的撑抓，基差以现货高潮来陆续，夯实了氧化铝期货价钱的下限。
本年氧化铝还有另一个矛盾点：仓单不及的问题相连本年全年。10月之后上期所氧化铝仓单数目一直处于极低水平，仓单库存不及6万吨，近月合约一直濒临交割货源不及的问题，该问题至少延续至1月。
4、转头
几内亚矿山本年增产幅度较大，2025年仍有增产预期，瞻望有3000-3500万吨增量。同期瞻望来岁澳洲矿石入口增量100-150万吨。在不琢磨黑天鹅事件的情况下，表面上来岁全年矿石供给足够，但仍需矜恤来岁几内亚口岸发运量显贵提高的节点。
2025年瞻望国际氧化铝有650万吨产能增多。比拟详情的是印尼曼帕瓦100万吨瞻望来岁2月达产，锦江集团-BAP瞻望本年12月投产，有100万吨的增量。来岁2月份国际的供应缺口将会大幅缩减。
从国内来看，在矿石供给不发生大的变动情况下，国内现货供给3月将缓缓改善，4月后将缓缓多余。
因此AO2503及以后空头合约，价钱下限参考河南地折柳娩资本3300-3500元/吨。AO2502当今还无法定性，需要追踪1月几内亚矿石发运情况，以及国内投产及现货出货的节拍来判断。若氧化铝库存拐点在12月出现，则不错琢磨布局近月空单。
氧化铝全年经受空配念念路，当下可逢高空配03、04、05合约，择机布局01-03正套。卖出01虚值看跌期权。库存拐点出现后，缓缓卖出近月的虚值看涨期权。
